招行是第一大托管行，蚂蚁上黄金客户最多，博时基金还差哪一步

2026-09-23 · creasdior.com

9 月 30 日，《金融产品网络营销管理办法》就要正式施行，离现在只剩 10 天不到的时间了。 往后，野生大 V 推荐基金的事情，基本就很难再看到了。 不过，说实话，它也确实会冲击各家基金公司的线上营销模式。 只是不同的公司，冲击的程度不同罢了。 比如博时基金这类公募，受到的冲击就基本可以忽略。 博时这几年新增的规模，几乎全是 可转债 ETF 、黄金、宽基和

9 月 30 日，《金融产品网络营销管理办法》就要正式施行，离现在只剩 10 天不到的时间了。

往后，野生大 V 推荐基金的事情，基本就很难再看到了。

不过，说实话，它也确实会冲击各家基金公司的线上营销模式。

只是不同的公司，冲击的程度不同罢了。

比如博时基金这类公募，受到的冲击就基本可以忽略。

博时这几年新增的规模，几乎全是 可转债 ETF 、黄金、宽基和跨境指数 。在这些产品的选择上，客户的自主性很强，不需要大 V 推荐。

不靠推荐的产品，往往具有很强的工具属性，也收不上高费率。

这就引出博时当前面临的一个痛点问题：规模持续增长，但收入的增幅却不高。

伴随着三阶段降费、客户向被动产品转移的过程， 几乎每家公募的规模和收入增长都出现了不同步的现象。

其中，博时的情况特别具有代表性，所以今天我们就重点谈谈它。

在 最近的五个年度 （ 2021 年末到 2025 年末），博时的公募规模从 10,026.99 亿元涨到 11,572.71 亿元，涨了 15.4% ；旗下基金一年计提的管理费，从 40.80 亿元降到 36.68 亿元，少了 10.1% 。

这个现象背后，有三个深层的问题值得挖掘，希望在看完今天这篇文章后，你能找到自己的答案。

今年 6 月，有媒体以“博时基金怎么了”为题，讨论掉队的问题。

也有人说，博时并没有掉队。它的非货规模四年半涨了三成，只不过增长的产品费率低一些而已。

问题二：博时处在稳定发展的区间内吗

可以说它稳，毕竟净利率一直稳定在三成上下。

但稳的 代价 是慢， 2025 年，它的净利润还比 2022 年少 1.93 亿元。

我深度挖掘了博时的核心数据，发现一个有趣的现象：博时的很多产品，业绩其实都不错，但最后就是留不住客户。

实际上，它的主动权益、固收 + 、纯债，三条主力产品线都存在这个情况。

一、管理费收入下行：只是博时一家的情况，还是行业共同的挑战

在这里，我把南方和招商拉进来一起看。

招商和博时同一个股东， 招商证券 分别持股 45% 和 49% ，两家财务数据披露在同一张表里。

南方和博时同在深圳，股东同样是券商。

从上图可以看出，在近 几 年内，主动权益管理费下降是三家的共同压力。

这是因为禀赋不同，各自的应对方法也就各异。

我们可以下钻拆解各品类的管理费变化情况，就会看得更清楚了。

拿 2025 年和 2021 年比， 招商的货币基金 一年多收了 5.38 亿元管理费，比它主动权益少收的 4.07 亿元还多，完全覆盖了主动权益的损失。

南方的货币 多收了 5.23 亿元，补上主动权益缺口的 35% ，它也是南方各类产品中 补 收入 缺口 最 多 的一个品类。

与此同时，博时的货币反而少收了 0.24 亿元， 补缺口主要靠工具型产品 ，补上了 54% 。这就有趣了。

同样的主动权益规模流失、同样面对管理费收入下降压力，但各家应对的结果差别巨大。

很明显， 这既是行业共性的问题，也有博时自身的因素在其中。

如果要进一步了解博时自身的因素，如何发挥作用，那就需要我们进一步下钻 ——

二、博时非货规模拆解：规模增长在哪里，收入又因何下降

下面，我们做一次数据叠加，会得到下面这张有趣的图（相信你之前肯定不太这么看数）。

我们把博时的非货规模，按产品类型拆开，同时，再配上每一类的费率。

注：规模按 Wind 投资类型二级分类归并；股票指数含被动指数型、增强指数型；固收 + 含一级债基、二级债基、可转债基金、偏债混合。费率＝ 2025 年管理费÷ 2024 年末与 2025 年末规模的均值，为近似值。货币基金另计， 2026 年 6 月末 4,786.89 亿元， 2025 年管理费 11.30 亿元，费率 0.244% 。

规模增加的前四类，是工具型产品，四年半合计多了 2,595 亿元，是非货净增量的 1.6 倍。

规模下降的，是主动权益和纯债，合计 1,374 亿元。

进一步往下挖，我们看看工具型产品背后，到底是哪些投资者在不停买买买。

简单粗暴一点，我们就看两只规模最大的产品。

博时中证可转债及可交换债券 ETF ，从 6.44 亿元涨到 604.24 亿元，机构 持有份额 占 98. 28 % 。

另一只是 博时黄金 。 2017 年 9 月 28 日，它在蚂蚁基金上线。

在支付宝里买博时黄金，买到的就是博时黄金 ETF 联接 C 类份额： 1 元起购，按克计价，最小可以卖出 0.0001 克，还能兑换实物黄金。

今年 6 月末，这只联接 C 的持有人有 4,883.68 万户，个人持有占 99.11% ，规模 311.48 亿元，户均 638 元，是 几家头部公募 黄 金联接里客户最多的一只 。

博时黄金 ETF 联接 C ，在 2023 年末有 5,202.23 万户，到今年 6 月末少了 318.55 万户，规模却多了 250.99 亿元。

拆开看，净值涨了七成多，份额 更是 涨了近两倍。也就是说， 在已经接入蚂蚁这种超级平台的情况下，一旦行情给力，就能够实现净值和申购份额的双击，显著提升规模增长 。

用上图的数据，简单计算。同样 1 元规模，放在主动权益上一年收的管理费，大约相当于 7.6 元债券指数。

本文开头提到的背离：规模增长，收入下降，根子上，是因为博时 规模增长最多的产品，费率最低，而规模降得最多的产品，费率却最高 。

不过，博时毕竟是 “老十家”之一，本身还是很有实力的。它在收入下降的同时，依旧维持着比较稳定的利润率。这背后，还是有些门道的——

三、为什么利润率稳住了，利润却不涨

我们先看看，都说博时的利润率稳，到底是怎么个稳法。

2025 年，博时 36.68 亿元的管理费里，货币 11.30 亿元、纯债 7.71 亿元，合计 19.01 亿元，占 52% 。

这 52% 的收入，基本不太受行情变化的影响。

此外，加上工具型产品 2025 年比 2021 年多收了 5 亿多元，还能抵掉了一部分的收入下滑。

所以，即便主动权益一年的管理费少了一半多，从 2021 年的 17.88 亿元降到 2025 年的 7.64 亿元，净利率还能守在三成上下。

但是呢，如果按费率算，工具型产品在 0.155% 到 0.449% 之间，只有主动权益 1.175% 的一成多到四成。

这样情况就更加明朗了：一边是费率低的产品规模上升，另一边是费率高的产品规模下降 ——按下了葫芦，瓢却没起来，利润自然很难增长。

说到底，博时利润率的稳，依靠的是货币和纯债打底；利润不涨，是主动权益收入下滑，完全对冲掉了工具型产品的收入增长导致的。

博时的纯债 2025 年一年少了 1171 亿元，原先稳固的地基，需要想办法加固了。

看到这里，不知你是否好奇，工具型产品就能吭哧瘪肚地增规模、提收入，为啥主动权益就不行呢

难道是产品业绩不行吗哎，朋友，情况可能还真不是你想的那样 ——

四、面临的主要挑战：产品能做出业绩，却很难留住客户

如上文所述，博时的收入缺口， 主要就是收费最高的主动权益和固收 + 贡献不足导致的 。

这两条产品线的管理费收入，从 20.82 亿元降到 9.83 亿元，少了 10.99 亿元。与此同时，工具型多收的 约 5. 5 亿元，只够补上一半的损失。

那真的是这两类产品的投资做得不好吗

我们把两条产品线，按规模排的前五只列出来，看看数就明白了。

注： Wind ，截至 2026 年 6 月 30 日；规模为各份额合并。主动权益同类位置按 Wind 全部份额口径（ 16,813 只），二级债基按 Wind 初始基金口径（ 778 只），两种口径不可直接比较。

主动权益前五只，四只近 3 年在同类前 25% ，一只在后 10% 。

固收 + 前五只，四只在同类前 11% ，一只在前 36% 。

坦白说，产品业绩有好有差，但还是好的居多。

其实，问题出在后面。这么好的业绩，没有留住客户。

注： Wind ，偏股混合、普通股票、灵活配置、平衡混合四类合计。

我们把博时和几家同业放到一起来比较，情况会更加明了。

同一年，全市场 主动权益 的份额少了 12.0% ，博时少了 39.6% ，在八家头部公募里减得最多。分季度来看，博时主动权益的份额也是连续四个季度在降。

博时信用债券 A 近 3 年排在同类前 6% ，今年上半年规模从 48.19 亿元降到 39.55 亿元。

主动权益和固收 + ，两条线，同一个问题：产品业绩不错，但可惜没留住客户。

拉长到 5 年周期回看，博时的发展其实可以分为两段。

2021 年以前，靠货币和纯债做规模； 2022 年到 2025 年，则主要靠工具型。

那么，如果我们向前看，博时的下一段的规模发展，又可以靠什么呢

我曾经一度认为， FOF 开启了一个全新的开始。